文丨张  辉

光大永明资产管理股份有限公司党委副书记、总经理

张  辉

导 语：光大永明资产管理股份有限公司于2012年4月11日正式开业，为中国第十二家保险资产管理公司。

光大永明资产以成为运作透明、管理规范、结构合理、业绩一流的跨界资产管理公司为目标，建立了完备的公司治理结构，拥有优秀的人才队伍，具备强大的投资研究、风险管理和综合管理能力，充分发挥光大集团联动优势，借助光大永明人寿的国际化视野，形成了资管投行、产融结合的公司特色。

光大永明资产认为，新形势下，保险资管机构要始终立足服务保险主业，在管理好保险资金的同时，充分发挥保险资管机构的独特优势，主动输出大类资产配置能力，努力提升保险行业的资产负债管理水平，促进行业健康发展。

保险资管机构脱胎于保险集团或公司内设的投资管理部或资产管理中心，设立保险资产管理公司的初衷更多的是为了建立更加专业化的投资团队，以便于更好地服务于母公司的保险资金运用。自2003年保险资管业成立后，保险资金运用的专业化水平显著提升，投资能力和风控能力也不断提高。新形势下，保险资管机构要始终立足服务保险主业，在管理好保险资金的同时，充分发挥保险资管机构的独特优势，主动输出大类资产配置能力，努力提升保险行业的资产负债管理水平，促进行业健康发展。

一、保险资管机构的特征和优势

与其他资管机构相比，在长期管理保险资金的过程中，保险资管机构形成了自己的鲜明特征和优势。

（一）重视资产负债管理和大类资产配置

保险资金，特别是寿险资金的长久期负债刚性属性决定了资产负债管理是保险资金运用的核心，贯穿于保险公司经营管理的全过程。要以资产负债管理为前提，通过中长期资产战略配置，搭建负债端和资产端的沟通协调机制，加强资产负债联动，建立良性互动机制，形成资产负债联动解决方案，并在此基础上构建投资组合，做到资产负债的期限结构匹配、成本收益匹配和现金流匹配。大类资产配置是保险资金投资管理的核心，其关键是做好中长期资产战略配置，这是真正连接负债端和资产端的桥梁。优秀的大类资产配置能力是基于对国内外宏观经济形势、政策和全球资本市场的长期判断，以及对委托人资金特点、投资收益要求、风险偏好的精准把握，这是保险资管机构区别于银行理财、公募基金、券商资管等其他资产管理公司的核心竞争力。

资料来源：光大永明资产。

图1  光大永明资产中长期资产战略配置框架

（二）追求长期、稳健的绝对收益

保险资金负债刚性和资产负债匹配等特点，决定了资金运用要坚持稳健、审慎的投资理念。相比于短期超额收益，对绝对收益的追求是保险资金投资的核心特点。在保险资金运用的过程中，要兼顾长期收益和短期收益、平衡绝对收益和相对收益，最终获得长期、稳定的绝对收益。自成立以来，保险资管机构就在不断研究并实践如何利用科学的组合管理、固定收益投资、另类投资等方式获取长期稳定的现金流回报及绝对收益，并积累了丰富的投资管理经验。从全行业看，保险资金的资产配置主要以固定收益类资产为主。截至2020年4月，保险公司资金运用余额为19.61万亿元，较年初增长5.82%。其中，银行存款2.80万亿元，占资金运用余额的比例为14.30%；债券6.71万亿元，占比34.25%；证券投资基金1.04万亿元，占比5.28%；股票1.63万亿元，占比8.31%。 

资料来源：银保监会官网。

图2 保险资金运用余额及结构（2015年3月-2020年4月） 

（三）更加重视风险管理

保险公司是经营风险的企业，保险产品的赔付关系到国计民生和社会稳定。作为主要管理保险资金的保险资管机构，必须更加重视风险管理。从2003-2019年的历年投资收益率来看，保险资金运用稳健、审慎的属性非常明显。过去17年，保险资金平均收益率达到5.11%，并且没有一年出现亏损。特别是2012年之后，投资收益率波动幅度相比之前明显下降，与股票市场波动的相关性也明显下降。 

资料来源：银保监会《中国保险统计年报》。

图3  保险资金运用收益率（2003-2019年） 

二、新形势下，资产负债管理能力是保险公司的基础能力和核心竞争力

（一）保险资金的特点，决定了资产负债管理能力是保险公司的基础能力和核心竞争力

保险资金，特别是寿险资金，具有期限长、资产负债匹配要求高、有稳定的绝对收益要求的负债属性，这是区别于银行理财、公募基金和券商资管等其它资金最大的特点。保险资金投资，要求实现长期、稳健的绝对收益，三者缺一不可。保险资金的特点决定了资产负债管理是保险资金运用的核心，贯穿于保险公司经营管理的全过程。

（二）新的监管环境下，资产负债管理在保险公司日常经营中的重要性更加凸显

2018年3月，原保监会下发《保险资产负债管理监管规则1-5号》。这是一项针对保险公司实行差异化、分类监管的制度，保险公司资产负债管理迎来“硬约束”。监管规则旨在解决保险公司资产负债管理情况参差不齐的问题，识别并防范保险公司存在的期限错配、利差损、流动性风险隐患，鼓励保险公司从负债或者资产单轮驱动向资产负债协同驱动转变。试运行一年半后，2019年7月，银保监会下发《保险资产负债管理监管暂行办法》，明确了将根据资产负债管理能力评估和量化评估评分结果，对保险公司实施差别化监管。保险资产负债管理是指保险公司在风险偏好和其他约束条件下，持续对资产和负债相关策略进行制订、执行、监控和完善的过程。资产负债管理涵盖了保险公司日常经营中的资产负债匹配管理、委托投资管理、战略资产配置、战术资产配置、择时择券和再平衡、流动性管理，以及产品设计和业务规划的一部分。可以说，资产负债管理不仅是保险公司稳健经营的内在需求，为公司经营管理层提供日常决策依据，也是保险资金运用的基本原则和重要内容，更是保险公司应对复杂经济环境的外在要求。

（三）保险行业资产负债管理现状

根据银保监会2020年1月公布的2019年保险行业资产负债管理能力评估得分情况来看，整个行业对资产负债管理的重视逐渐达成共识，通过完善制度、引进系统和专业人才等方式，资产负债管理能力和水平都有所提升。但是，从不同规模的公司比较来看，中小保险公司资产负债管理的压力仍然很大。特别是财险公司，仍有超过四分之一公司的资产负债管理能力评估在60分以下。对于中小保险公司来说，资产负债管理普遍存在以下问题：

1.资产负债管理相关制度流程有待完善

中小保险公司负债端和资产端割裂的现状由来已久，资产负债缺乏有效的联动和约束，资产负债管理能力普遍偏弱。资产负债管理相关的制度和流程、组织结构等有待完善。

2.资产负债管理、资产配置模型与工具欠缺

中小保险公司受限于规模、财力和人力，没有建立模型和工具来制定中长期资产战略配置规划、年度资产配置计划等，或者过于简单、粗糙，无法符合监管标准和公司日常经营的需要。

3.资产负债久期匹配、收益匹配的压力较大

中小保险公司，资产负债匹配压力较大。对宏观经济政策、资本市场的研究能力不足，不能有效地把握大类资产的风险和收益变化。特别是在当前低利率、信用违约频发的市场环境下，在如何平衡负债端成本、久期、收益、流动性、信用等因素方面，存在较为明显的短板。

因此，对中小保险公司来说，完善资产负债管理相关机制、制度和流程，搭建资产负债管理和资产配置相关模型与工具，做好资产负债管理的匹配和联动工作已是迫在眉睫。

三、立足服务保险主业，主动输出大类资产配置能力，努力提升保险行业资产负债管理水平

面对保险行业资产负债管理的现状，作为保险资金最主要的管理机构——保险资管机构要立足服务保险主业，在管理好保险资金的同时，充分发挥好自己的优势，主动输出大类资产配置能力，为提升保险行业资产负债管理水平做出应有的贡献。

新形势下，光大永明资产立足服务保险主业，坚持以客户为中心，强化服务意识，在全面提升资产负债管理和大类资产配置能力，协助客户提升资产负债管理能力和水平等方面进行了一系列的探索和实践。

（一）搭建完善的保险大类资产配置流程体系

光大永明资产保险资产配置方案是在综合考虑金融市场特征、资产负债匹配管理、监管政策和资本约束等三大方面因素之后，形成的适合保险资金投资的投资组合管理方案。

资料来源：光大永明资产。

图4  光大永明资产资产配置体系

围绕风险收益管理，通过资产配置研究、配置执行、配置反馈三大板块，以完整的工作框架和明确的操作手则，确保组合资产配置方案的方向性和科学性，为委托人提供长期、稳健的绝对回报。

配置研究方面，通过对经济周期、宏观政策、资本市场、保险负债端等方面深入的研究跟踪，综合运用定量和定性等研究方法，寻找多策略组合构建过程中的关键风险因子进行深入研究，为科学投资决策提供研究支持。

配置执行方面，明确战略资产配置和战术资产配置的流程，通过对风险限额及风险因子的管理，动态监测及回溯调整，确保组合配置方案有效执行。将客户偏好转换为各种定量化的风险限额指标，做到账户风险限额可测、可控、可承担。

配置反馈方面，建立了以优化投资管理、实现配置绩效为目的的投资绩效评估体系。通过况客FOF业绩评价管理系统的定量化支持，跟踪投资经理的风格特征，从中挖掘可复制的盈利模式。

资料来源：光大永明资产。

图5  光大永明资产资产配置全流程

（二）服务保险主业，主动输出大类资产配置能力，提供资产负债管理一体化解决方案

结合保险资金的特点和新的监管形势，资产负债管理能力已经是保险公司日常经营的基础能力和核心竞争力。在此背景下，光大永明资产在资产配置部设置专员专岗，搭建专业的团队，负责保险公司资产负债管理和资产配置等客户服务。基于保险资金的管理经验，以及对保险公司负债端的了解，综合考虑资产负债管理、偿二代、风险偏好、投资指引等约束条件，借助专业的研究能力和资产配置系统的支持，成功搭建了资产负债管理一体化解决方案。通过解决方案，有效输出专业的大类资产配置理念和能力，协助保险公司客户完善资产负债管理框架，提升资产负债管理能力，为提升整个保险行业资产负债管理水平做出一家保险资管机构应有的贡献。

资料来源：光大永明资产。

图6  光大永明资产资产负债管理一体化解决方案