文 | 周瑾   

普华永道金融行业管理咨询合伙人

引读：今年以来，金融保险行业面临的形势日益复杂，诸多“黑天鹅”和“灰犀牛”事件陆续发生。但是，疫情并未改变保险行业的良好发展趋势，甚至进一步激发了民众的保险意识与保险需求，也将加速保险行业的转型与发展。10月10日，银保监会发布了《关于优化保险机构投资管理能力监管有关事项的通知》（银保监发〔2020〕45号），对保险机构投资管理能力提出了更高的要求，进一步释放了保险机构参与市场化竞争的活力。保险行业如何实现产品端与投资端的两轮驱动，保险资金投资如何更好支撑行业的长期发展，保险公司如何建议和升级与负债增长相匹配的投资能力，是当前形势下重要的关注课题。本文通过分析保险投资面临的新形势，搭建保险投资能力的分析框架，对保险投资能力的评估、规划建设与升级提出切实有效的建议。

一、保险投资面临的新形势

（一）外部环境不确定性增加

国际形势方面，随着中美贸易战演化为多层次对抗，在疫情因素的叠加下，国际形势和地缘政治变得日益复杂化。国内环境方面，国内宏观经济增长承压，行业周期因素和产业升级压力使得投资风险上升，甚至信用状况恶化。市场趋势方面，市场利率预期长期下行趋势明显，资金成本与收益倒挂形成利差损的风险上升。

（二）大资管行业格局将发生变化

由于市场多数主体在净值管理和风险管理等方面的能力尚未准备充分，以及出于对存量业务和投资者成熟度等因素的考虑，资管新规过渡期延长至2021年底，未来两年市场上的预期收益类的产品仍会大量存在。同时，银行理财子公司纷纷成立，银行体系的客户、渠道和资管能力，会打破现有市场的竞争格局，保险资管机构面临的机遇与挑战并存。此外，随着外资的进一步开放，外资金融与资管机构踊跃进入中国市场，在养老金融等领域加大布局与投入，会更加丰富市场的产品，也会进一步加剧竞争。

（三）保险市场前景可期

保险行业持续高速增长，保险资金规模不断上升，即便受到疫情影响，2020年上半年仍实现了6.5%的原保费规模增长和6.9%的总资产增长。人口老龄化带来养老金融的巨大机会，疫情进一步提升民众保险意识，健康与养老相关的保险产业将进入发展快车道。

（四）信息科技与数字化成为必然趋势

一方面金融科技发展方兴未艾，大型金融机构纷纷转型科技驱动战略，成立科技子公司，不断加大对金融科技的投入。另一方面数字化与智能化已成必然趋势，疫情进一步加速了该变革历程，金融机构纷纷借助智能投顾和智能保顾等工具实现线上获客展业。

二、保险投资能力的分析框架

普华永道基于全球案例以及本地经验，总结出一套保险投资能力的分析框架。我们认为，保险公司应以公司战略为指导，从投资资产类型、投资模式、投资环节、支撑保障四个维度综合评估公司的投资能力，并设计相应的规划与提升方案。

首先，要明确投资在公司整体战略中的定位，至少需要回答如下问题：公司秉承怎样的投资理念？如何设定与公司战略匹配的投资风险偏好？是以追求与负债成本匹配的长期投资收益和绝对回报为目标，还是要兼顾短期机会捕捉与超额收益获取的相对回报策略？

图1：保险投资能力分析框架

（一）投资模式

对于中小公司而言，受制于资产规模和团队资源等因素，一般主要采用委托投资，或者委托投资与直接投资结合的方式。对于大中型公司而言，会考虑设立独立的资产管理公司，以便更好引入市场化人才和机制，提升投资与资管能力。普华永道对中国市场上的保险投资相关机构设置的情况研究发现，多数保险公司会在资产规模达到200亿左右后考虑设立资产管理中心；而当资产规模超过400-700亿之后，很多公司会考虑设立保险资产管理公司。

从专业性的角度，越来越多的保险机构会选择FOF（基金中的基金）和MOM（管理人的管理人基金）等基金投资模式，以适应市场的机构化、专业化和精细化趋势。

不同的投资模式，对于保险机构的能力要求是不同的，做直接投资，需要有覆盖投研、配置、择时、风控、交割执行等一系列的能力；而委托模式或者基金投资，则更多需要投资人具备评估选择基金管理人和受托管理人的能力。

（二）资产类型

不同类型资产，对投资和资管能力的要求是不同的；不同类型的资管机构，其擅长的资产类型和投资策略也是有差异的。譬如，公募基金擅长二级市场股票与债券投资，信托则精于城投与房地产的非标投资，私募基金专注于非上市股权，银行则在债权与股权类资产之间绝对倾向前者。

就目前大资管领域的所有单一机构而言，保险机构的投资范围和投资类型是最全的。在险资的资产配置结构中，固定收益类资产无疑是占比最大的，债券投资长期超过三分之一，这也体现保险资金运用的稳健性和长期性特点；另类投资在过去几年内一直上升，通过债权计划和股权计划支持实体经济发展，亦可直接投资不动产和非上市股权，目前占比在四分之一左右；股票和基金投资一直是贡献超额收益的主要因素，但也容易造成公司利润波动，占比一般在10%-15%之间。正因为如此，保险机构需要充分评估和决策相应资产类型和需要具备的能力，并考虑和上述投资模式选择匹配。

实务上，目前市场上不同公司依据自身的投资资质、投资能力和风险偏好等因素，在资产配置比例选择上呈现出较大的多样性。有些极其稳健的公司（尤其是外资机构）会大量配置固定收益资产，严格限制股票投资；有些机构则利用股东或自身的优势，大举发力另类投资领域，不断加大在城投和不动产领域的投资；有些资产管理公司不仅服务内部保险资金运用，更是积极参与市场化第三方业务的竞争，第三方客户的资产占比超过一半，因此资产配置比例更多是依据不同委托人的投资指引来选择。

（三）投资环节

投资能力贯穿于投资的全链条环节，包括投前的投资研究、资产配置（包括战略资产配置SAA和战术资产配置TA）、组合管理和再平衡等，也包括投中的投资决策（细分还包括投资发起、授权审批等子环节）、交易执行和清算交割，以及投后的持续跟踪与管理。下图展示了以投资全生命周期为脉络，结合不同的资产类型，分析不同投资环节投资能力要求的示例。在保险机构投资能力的评估和建设中，可以依据投资链条来逐步实现。

图2：全投资链条的投资能力

（四）支持保障

完整而充分的投资能力，需要诸多的保障机制，包括适当的组织架构，专业充分及有竞争力的人才，合理的考核评价机制，完善而有弹性的风险管理，从自动化向智能化发展的信息系统平台，以及相应的牌照准入资格等。

三、保险投资能力的评估、规划与建设升级

当前，保险机构应立足当下，展望未来，对自身的投资能力先做客观的评估，寻找差距，分析现有投资管理体系与公司保险资金特性以及未来发展战略的匹配程度，并清晰设定投资管理的目标与定位，规划投资能力的建设与提升路径，确定具体举措，并匹配适当的人才、薪酬激励以及信息系统的投入。

下图展示了普华永道为某寿险公司投资能力规划的思路。结合对风险收益特性、资产配置占比与投资能力要求的分析，将大类资产分为维持现状、重点培养和逐步提升三大投资能力建设领域，并明确投资模式与目标。

图3：不同类型资产投资能力规划示例

根据公司战略发展目标以及资产规模的增长节奏，普华永道从投资环节、组织架构与人力资源、以及监管牌照获取等维度，区分重点建设、优化提升和积累经验的阶段目标，对未来5年的投资能力提升路径进行规划。

图4：不同维度投资能力提升路径规划示例

当前保险机构投资管理的内外部环境正发生重大变化，而后疫情时代又是保险行业抓住发展机遇和探索转型的关键时期。保险机构应审时度势，着手谋划建设投资管理能力，并分阶段稳步升级，以积极应对外部监管要求和支撑公司战略突围。