文 | 冯铁良 

泰康资产管理有限责任公司副总经理、首席市场官

引读：

随着资管新规逐步落实，大资管行业监管一致化，各类资管机构业务回归本源，围绕投资能力展开公平竞争。在此背景下，FOF策略产品因其投资目标定制化强、投资方法与理财公司契合度高等特点，受到越来越多的关注，理财公司委托投资FOF策略产品规模显著增长；同时公募基金的快速发展为FOF投资提供了客观条件；而保险资管公司因其在管理保险资金和养老金等长期资金方面积累了丰富的资产配置经验，建立了科学的基金经理评价体系，在FOF策略产品设计和投资管理方面具备长足的优势，与理财公司合作前景广阔。

一、理财公司FOF产品投资需求快速增长

（一）理财公司委托投资FOF策略的新形势

在产品净值化的大趋势下，理财公司在投资能力、交易运营、估值核算等方面均面临多重挑战。FOF产品具有投资目标定制性强、易于补充权益投资短板等特征，是理财公司净值化转型的首选方式之一。

1、FOF投资助力理财公司实现产品净值化转型

理财公司的终端客户仍以个人投资者为主，而个人投资者在风险偏好、资金期限、投资规模等方面千差万别，如何提供与其风险偏好相适应的差异化产品，并提供差异化的投资管理、交易估值等服务，就成为理财公司需要解决的痛点问题。

从投资方法论看，FOF策略的核心特点是从资产配置角度出发构建组合，通过构建不同风险水平的投资组合，更好地满足各类风险偏好客群的投资需求。同时，FOF产品以公募基金为底层资产，在开户、估值、交易等方面均相对便利，非常符合净值化转型初期银行理财等机构的需要。

2、FOF投资是理财公司补充权益投资能力的有效方式

受限于历史发展路径，理财公司在权益投资能力方面存在一定短板，在投研体系建设、投资决策流程等方面仍有待完善，特别是在行业和个股的研究覆盖广度与深度上，相较大资管行业内相对领先的公募基金和保险资管公司仍有差距。

在理财公司搭建自身权益投研体系的过程中，FOF投资具有及时性强、与原委外投资承接性强、投研交流顺畅等优点，是补足权益投资能力的有效方式。首先，FOF投资可借力全市场优秀机构的投研能力，满足理财公司尽快补上投资能力短板的诉求。其次，FOF投资与原银行理财选配资管机构委外具有一定相似性，在遴选流程、管理模式等方面承接性强，易于内嵌入理财公司的现有管理体系。第三，FOF投资的底层资产主要是公募基金，管理人在提供信息披露等服务时合规约束较少，可更好地满足理财公司在合作互动过程中学习积累经验、锻炼投研团队的需求。

3、大资管行业投资者教育力度加大，居民对FOF产品接受度大幅提升

随着资管新规落地，近两年大资管行业加大力度进行投资者教育，终端客户对FOF投资、公募基金的认知程度显著提高。同时，由于公募基金大量新发，基金数量已超过上市公司数量，优选投资的门槛和难度大幅提升，终端个人投资者逐渐认识到了FOF产品的投资价值。

（二）公募基金的快速发展为FOF投资提供了客观条件

近年来我国公募基金快速发展，产品数量和管理规模均快速增长，推动FOF投资的边界不断拓宽。截至2021年6月末，我国公募基金数量8158只，管理规模22.92万亿，其中非货币基金7828只，管理规模13.65万亿，在产品类型上涵盖了股票、混合、债券、REITs、QDII等多种类型。作为FOF投资的底层配置工具，公募基金的上述发展和完善，为FOF产品投资者提供更多样的工具选择、更好的流动性，进而为FOF产品稳健运作和满足不同风险偏好的投资者需求奠定了基础。

此外，我国资本市场日渐成熟，市场定价有效性提升，近两年公募基金超额收益持续向好。2019年以来，偏股型公募基金连续两年大幅跑赢中证800指数，一批优秀的基金经理投资能力得到市场检验，为FOF产品积累优秀业绩创造了良好环境。公募基金基于深度基本面研究和团队化作战的投研模式效果逐渐显现，FOF策略产品普遍也取得了较好的业绩表现；以FOF类公募基金为例，2019年、2020年、2021年平均收益率分别为12.83%、17.15%和1.98%，每个自然年度均实现了正收益。

数据来源：Wind、泰康资产

二、保险资管公司FOF投资发展经验

FOF投资的核心在于资产配置以及基金经理评价能力，这恰恰是保险资管公司在管理保险资金和养老金等长期资金过程中积累的长期优势。

（一）保险资管公司具备丰富的资产配置经验

保险资管公司在大类资产配置上具有丰富经验，相比其他资管机构有一定优势。保险资管公司发源于保险行业，保险资金运用天生重视资产配置，要求基于大类资产战略配置方法以及高效灵活的战术资产配置能力满足绝对收益诉求，在长期实践中形成一套稳定的大类资产配置实践方法论，并在多年国内市场大资管行业的发展中不断验证、迭代及输出。2003年，我国第一家保险资管公司成立，标志保险资管行业市场化、集中化、专业化运作开启，保险资产管理业务在投资上继承了保险公司更注重大类资产配置的风格，并借鉴总结了多年以来在保险资金投资运作中总结形成的成功经验，发挥自上而下的资产配置优势，形成资产配置投资能力。而该资产配置投资能力，亦在FOF投资中持续发挥着重要作用，是保险资管公司开展FOF投资的核心竞争力之一。

（二）保险资管公司FOF投资起步较早

保险资金是天生的FOF理念实践者，FOF投资模式是保险资金最早的权益资产投资形式，因此保险资管公司的FOF投资普遍起步较早。即使随着保险资产管理可投资资产外延不断扩大，投资策略不断丰富拓展，FOF投资仍然是其重要的投资形式之一。根据调研数据，2020年末，保险资管公司等保险资管类机构配置公募基金规模为7321.18亿元，其中混合型基金规模最大，达3198.4亿元，债券型基金规模2250.74亿元，股票型基金规模1125.97亿元，货币型基金规模为746.06亿元；保险资管公司共持有120家公募基金公司产品，其中，被投规模超过100亿元的公募基金公司有24家。保险资管公司在长期FOF策略执行中，积累了对全市场基金经理及其投资策略的长期研究及相关数据沉淀，形成了对全市场优秀基金经理的研究、刻画及储备，为保险资管公司进一步开拓其FOF策略产品投资奠定了基础。

（三）头部保险资管公司在长期实践中形成了科学完善的FOF投研体系

结合上述资产配置能力及基金经理评价能力，保险资管公司可以充分发挥在FOF投资方面的优势，为客户提供FOF投资解决方案。尤其是，部分投研发展较为深入的保险资管公司，不断优化自身投资体系及框架，在优秀资产配置能力的基础上，深化基金经理为核心的基金研究方法，把握基金业绩变化根源，通过对基金经理风格和能力细化研究，形成符合中国市场发展特色的科学的FOF投资方法论。部分保险资管公司在此FOF投资方法论的基础上，进一步持续探索FOF投资策略的产品化。例如，2017年，泰康资产发行的一款“固收+”保险资管产品，复制公司整体投研体系，权益部分以内部MOM+外部FOF形式进行投资，权益组合的风格更加均衡，市场适应性更强；2019年，泰康资产权益FOF系列保险资管产品正式成立，该系列产品专注于满足银行理财产品净值化转型过程中对权益类资产的配置需求，充分发挥了泰康资产优秀的大类资产配置能力和基金投研能力；此外，结合公司优势大类资产配置能力的稳健风险偏好FOF策略亦在储备中。

三、保险资管公司与理财公司FOF产品合作空间广阔

（一）在受托投资管理方面，FOF产品可作为保险资管公司与理财公司合作的纽带

在净值化转型的大背景下，公司治理完善、投资能力强的保险资管公司可为理财公司提供借鉴。头部保险资管公司在资产配置、股票、基金等方面研究能力突出，可通过FOF产品为理财公司提供优质的投资管理、研究支持等服务，共同为投资者创造价值。此外，头部保险资管公司在公司化管理、产品净值化运作、市场化人才梯队建设等方面具有较多经验，也可与理财公司共同分享。

（二）FOF产品是保险资管公司把握居民财富管理升级需求的重要抓手

2020年末，我国居民财富可投资资产总规模达241万亿，而目前我国资管行业管理总规模为127万亿，居民财富管理市场发展空间巨大。如前文所述，个人投资者对FOF产品的认知度在逐渐提高，且在投资中风险偏好差异较大，FOF策略可以较好地解决风险偏好匹配等问题，可作为投资能力突出的保险资管公司服务个人投资者的突破口。

（三）基于FOF策略的联合产品开发是保险资管公司与理财公司的重要切入口

联合产品开发，即保险资管公司与理财公司合作发行产品，联合品牌输出，形成在传统委外模式基础上的升级。该模式结合银行优势渠道和保险资管公司投研能力，以保险资管公司品牌直面理财市场，可形成品牌聚合增益效应，在合作共赢的基础上，为广大投资者提供更加有效的财富管理解决方案。