文丨段国圣

泰康保险集团 执行副总裁、首席投资官，泰康资产管理有限责任公司 CEO

中国保险资产管理业协会 会长

段国圣

导  语

当2021年钟声响起的时候，全球经济依然没有走出新冠疫情的阴霾，而中国政府通过积极的疫情防控举措和精准的政策支持，推动中国成为第一个从新冠肺炎疫情中复苏的主要经济体。截至目前，国内经济疫后复苏的步伐依然稳健，这也给长期投资者发出了积极信号。

2021年也是“十四五”开局之年，“十四五”期间，A股市场化、法制化、机构化将加速推进；伴随经济进入高质量发展，传统行业和新兴行业均存在丰富的投资机会；固定收益市场面临成熟行业资本回报率下行、宏观净储蓄率下降和利率市场化推进等多重因素影响，利率走势可能呈现区间波动；伴随国内金融市场开放，外资机构增配人民币资产仍是大势所趋，在疫情冲击和全球民粹主义浪潮迭起的背景下，中国的金融市场吸引力与日俱增。

2020年，伴随着保险资管新规落地、险资及企业年金入市比例提升以及取消保险资金财务性股权投资行业限制等一系列利好政策出台，作为大资管领域以长期、稳健著称的保险资管业，在未来五年，乃至十五年，都将面临难得的发展机遇。

一、发挥保险资金长期稳定优势 切实服务实体经济

2020年7月，国常会提出取消保险资金财务性股权投资的行业限制，11月，银保监会正式发布消息，取消保险资金财务性股权投资的行业限制，加大保险资金对实体经济股权融资支持力度，提升社会直接融资比重。股权投资作为保险资金运用的重要方式之一，其投资行业限制的放开显然意义重大。

首先，有助于发挥保险资金长期、稳定的优势，通过股权投资更好服务实体经济、支持产业升级和经济转型发展；也有助于引导保险资金更多开展财务性股权投资，发挥资本金的作用，有助于全社会杠杆率的稳定。

今天，中国的经济格局已经发生了重大变化。过去，我们依靠全球化、城镇化、工业化实现了经济高速增长，更多地依靠投资和外需拉动，促进了传统行业长足发展。如今，中国人均 GDP 超过1万美元，经济转向高质量发展，经济增长的主要动力将来自消费需求和新经济部门。同时，经济结构变化导致融资结构变化，也要求投资方式相应调整。过去的经济增长模式注定我们的金融系统以银行体系为主，融资方式以债权融资为主。而今天蓬勃发展的“新经济”成长空间大，但个体的不确定性极高，且通常缺乏可用于债务质押的固定资产，因此并不适合债务融资，将更多依赖股权融资。

其次，为保险资金优化资产配置结构、改善资产负债匹配状况、应对长期利率下行压力、提升长期投资回报水平提供了更多路径和选择。众所周知，权益资产长期收益表现一枝独秀，但公开市场股票波动风险过大，超出组合风险承受能力。股权类资产与上市股票的相关性较高，但在股票市场发生尾部风险时，非上市股权的账面超额收益最为显著，可以有效改善组合净值的回撤幅度。国际上一些优秀长期投资者的股票配置并不高，但在其他类型权益资产上进行了大量分散化的配置。因此，对保险资金而言，取消股权投资行业限制将有助于保险资金合理控制权益类资产风险，进而适度提升权益类资产配置比例，在利率面临长期下行压力的背景下，这对稳定行业长期回报水平至关重要。

泰康资产的股权投资，将紧密把握未来中国经济高质量发展的宏观逻辑，在消费升级、长寿时代、科技产业国产替代的浪潮下，重点挖掘大消费、大健康、大科技领域的股权投资机会，把握经济结构转型和产业升级的红利。此外，我国传统产业体量巨大，由于市场集中度提升、传统业务转型、存量资产运营、部分领域渗透率提升等原因，也存在较好的投资机会，值得密切关注。

二、布局养老财富市场  保险资管机构大有可为

根据BCG研究估算，预计在2025年，中国养老金市场除第三支柱外，资金规模将达到20.7万亿，养老金市场的扩容加速将给保险资管机构带来新机遇。

在养老金管理市场中，保险资管机构较其他资管机构优势明显：第一，拥有长期稳定的保险资金的支持，在资金、人员和公司经营方面更加稳定；第二，投资范围相对广泛，在固定收益、非标投资、未上市股权投资等方面具备投资能力优势，部分公司在权益主动投资管理方面也建立了优势；第三，资产负债管理和大类资产配置能力突出，解决方案能力较强；第四，投资风格均衡、稳健，关注绝对收益。

保险资管机构在长期管理保险资金过程中，形成了均衡稳健的投资风格，注重长期收益和短期收益的平衡、绝对收益与相对收益的兼顾，这一特点与养老金管理需求天然契合。目前，年金投资管理人中保险资管占有非常重要的地位，行业头部集中明显。截至2020年底，泰康资产退休金投管规模超过5200亿元，同时，根据人社部公开数据显示，截至2020年三季度末，泰康资产受托管理的企业年金规模超过3400亿元，在市场位于前列，这与泰康资产长期稳定的公司治理结构以及专业化投资体系构建是密不可分的。

从行业角度看，保险资管机构应定位于“做专业的长期资金管理者”，加强解决方案能力建设，强化以客户体验为中心，进一步夯实养老金管理市场的竞争优势。此外，保险资管机构稳健的投资风格也与居民长期养老储蓄的投资需求相契合，保险资管机构应注重与其他金融同业机构的合作，提升产品能力和产品化水平，积极布局养老财富市场。

多年来，泰康保险集团坚持深耕寿险产业链，打造“健康、长寿、富足”三大闭环，构建大健康产业生态体系，为长寿时代提供泰康方案。目前泰康资产在大健康产业的布局包括医疗服务、医疗科技、养老服务、终极关怀等领域，大健康产业生态体系初步建成，保险、资管和医养协同效应不断加强。

未来，在大健康产业投资方面，保险资管机构要把握医养产业战略布局与保险资金运用的契合点，实现共赢。具体来说：一是构建生态，以保险为核心，围绕人的生老病死，不断探索布局；二是投资未来，即顺应社会和经济发展的大势，以长线投资获得超额回报；三是专业细分，建立专业团队长期关注细分领域，为大健康投资提供深刻的行业洞见与专业研判；四是稳定现金流，优先布局具备相对稳定现金流回报的投资机会。

三、加强全面能力建设  参与泛资管生态下竞争

作为全球第二大经济体的中国，目前拥有全球最大的银行体系、第二大股票市场和第二大债券市场，但遗憾的是目前中国还没有一家资管机构进入全球前20。近年来，伴随着资管新规落地、金融业对外开放加速以及数字化转型压力，资管行业面临着前所未有的大变革。具体来看，大资管行业发展呈现出如下几方面新特征：

第一，资管行业增速放缓、结构分化，进入规范发展的新阶段。我们判断：未来我国资管行业发展前景广阔，存在高净值客户财富管理、养老金管理和银行理财资金管理三大机会领域。保险资管机构在养老金投资管理、绝对收益解决方案提供方面具有明显优势，而保险资管产品新规发布后，个人财富业务可能成为新的业务增长点，行业发展前景向好。

第二，在金融业对外开放加速推进的背景下，中国资管行业包括保险资管业面临双向国际化机遇，既要“走出去”，加强国际投资能力，更好服务受托资金的资产配置；也要“引进来”，发挥本土投资能力优势，开拓国际客户业务，满足国际客户配置中国资产的需求。

第三，金融科技正在重塑资产管理行业，数字化成为新的竞争高地。近年来，大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技领域出现长足发展，云计算、大数据进入成熟应用阶段，区块链技术日渐成熟，人工智能在财富管理行业开始普及。2020年以来，新冠肺炎疫情也加速了资管行业的数字化进程。

从国际经验来看，中国资管市场未来想要做大，就要做综合业务，而以综合布局见长的保险资管机构有望成为国际领先的大型资管机构。保险资管业应当找准发展定位，发挥长期资金管理能力优势，立足保险资金，同时拓展养老金等第三方市场。同时，保险资管机构应持续加强全面能力建设：一是加快补足投资能力短板，适应社会融资模式变化对投资模式的要求，提升服务实体经济能力；二是加强数字化能力和双向国际化能力建设，抢占新的竞争制高点；三是发展解决方案能力与产品化能力，坚持以客户体验为中心打造全新的商业模式。